壹、前言

本文為遂行風險溢價報酬財務理論之理想，在國際政治與中國信貸風險威脅下，對全球股市與債市提出效率前緣投資組合構想。近期本文我們深感動於，已故作曲師李泰祥大師「告別」詞：我們也多麼想要，這會是最佳的股票投資組合阿！

本文昨日提及，近期全球金融市場幾大系統風險，一為昨日我們討論之烏克蘭國家內部動亂問題；另一個是中國大陸企業信用貸款之去槓桿；李克強總理，已開始放手讓中國企業開始倒閉；讓它到期債務違約，拒絕國家銀行繼續提供紓困。我們一向強調，金融投資研究判斷與預期，總是在不確定情勢下進行，金融市場尤其是預期報酬率越高之有價證券市場，每一分、每一秒永遠多有未確定利空與利多；但在多空方位之判斷上，做為一個投資者，無法有模稜兩可之空間；「確定」就是果斷，果斷就會捷足先登；優柔寡斷，必然斷送商機。

貳、股市中永遠存在「不確定」因素！

我們認為，烏克蘭問題對全球股市之影響力，已經逐漸要收斂了。在克里米亞半島公投之後，名目上已經存在之「克里米亞共和國」，要如何落幕與下台？這就等聯合國安理會的決議了，但只要俄羅斯保持以政治協商之解決態度，不以軍事行動介入，對金融市場之負面影響將已式微。投資人自此之後，就不需聚焦在意烏克蘭的問題風險上；因為，這將象徵烏克蘭動亂，最大危機已暫時過去，下一階段已是情勢如何由最高峰降溫下來？烏克蘭議題對全球股市空頭力道，就漸漸式降溫了。以財務事件分析(Event Study)論金融投資，本事件對全球股市有兩個風險投資機會：一為克里米亞的確公投失敗，大家不去投票、或沒達到同意門檻。二為俄羅斯對通過公投「冷處理」；當俄羅斯冷處理之態度浮現，歐美股市就先強勁反彈。當然，眾所周知，在本周之前後者機會遠大於前者。

我們的本業是金融財務投資，在近期這麼複雜的國際政治現實中攪和，最後目的仍然在於金融投資。我們閱讀了不少有關國際政治的一些資料，差一點要去尋找被「大明王朝」打敗的成吉思汗後代，問看看他們韃靼族如何在烏克蘭立足？研究這一些，為的多是金融投資。這問題過去了，接下來？投資機構必需研究的就是，中國信用貸款的違約問情勢演變。中國是計劃性經濟，有計劃地讓人民幣由長期升值轉為突然大幅貶值，也會有計劃地讓該違約的企業去違約。

圖一：中國工商銀行股價日K線圖，鉅亨網首頁

因此，近期中國國有銀行的股價乏人問津，如中國工商銀行(Industrial and Commercial Bank of China)，這家總資產達17兆5千多億人民幣之大陸國營銀行，在2007年7月時以每單位7.49元人民幣之股價，成為當時全球總市值最大之銀行，約與花旗銀行一樣。2009年後，工商銀行積極展開全球性併購，在2009年買下加拿大東亞銀行多數股權，成為主要經營者；2011年8月購買南非標準銀行與阿根廷標準銀行多數股權。如果以近期股價4.38元人民幣計，不計期間之各種配股息等，股價約為當初58%。自2013年12月9日，工商銀行股價便走入空頭行情。在2014年3月12日，中國兩會之記者會上，李克強公開表示國務院，已經做出中國經濟成長顯著趨緩的準備。在去槓桿與調結構之過程中，將會發生可能失控的可能，但他強調仍將讓中國經濟成長力道，保持在一定可接受之區間中。本文2013年第三季提過，中國本土投資銀行經濟學家認為，中國經濟成長率只需6.5%，我們認為2014年，7%保七仍然是中國追求的經濟成長。但顯然在2013 年6月中之資金異常事件後，「逆向回購」已經成為人民銀行短期寬鬆貨幣政策，如果國務院要放手讓企業去槓桿更快，避免遷怒無辜之方式，將是適度降息。這之所以目前外資投資銀行預期，中國人民銀行將在第二季，對緊縮貨幣政策開始鬆動。寬鬆的貨幣政策，會將中國大陸企業去槓桿違約風險降低。

圖二：中國工商銀行股價日K線圖，鉅亨網首頁